中药配方颗粒集采开启，中信证券：平均降幅符合预期

文｜朱奕彰 宋硕 陈竹

8月17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，将对200个具有中药配方颗粒国家药品标准的品种进行集采，涉及金银花、北柴胡、黄芪、党参、当归等。按照规则，降幅达到40%即可获得拟中选资格。我们认为本次配方颗粒集采意见稿出台时间超预期提前，而降幅基本符合预期。中成药集采常态化有望促使行业大洗牌，提高行业集中度，利好具备优质中药材资源的中成药龙头企业。中医药兼具消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑，预计中医药行业整体需求仍将持续向好。

(资料图)

▍事件：

8月17日，山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，本次中药配方颗粒联盟集采由山东、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、安徽、青海、新疆等15个省级单位组成省际联盟，针对具有中药配方颗粒国家药品标准的200个中药配方颗粒品种开展。按照规则，降幅达到40%即可获得拟中选资格。我们认为本次配方颗粒集采意见稿发布时间超预期提前，而降幅基本符合预期。

▍联采规则较为简单，降价幅度符合预期。

按照规则，降幅达到40%即可获得拟中选资格；报价降幅在40%以上的企业低于10家，即使降幅达不到40%仍有机会拟中选。降幅不足40%的，报价须低于最低有效申报价的1.5倍，且依据同品种报价降幅在40%以上的企业数量，来确定低于该水平的拟中选企业数量，拟中选企业按照报价由低到高顺序确定。整体看本次降价规则较为简单，幅度也符合预期，基本延续了之前中药饮片集采注重保质、保供的特点，给予竞选中药配方颗粒企业一定的生存空间。

▍配方颗粒行业短期或承压，长期利好龙头集中度提升。

随着各项配套政策的出台，叠加集采的启动，中药颗粒赛道市场格局将持续迭代。本轮集采一方面会给企业带来短期的降价压力及毛利率下降，另一方面也将推动配方颗粒市场向院内集聚，同时抢占饮片市场，配方颗粒的使用终端由二级以上中医院扩展至所有具备中医执业的各级医疗机构，行业市场规模及集中度有望持续提升，利好真正能够实现药品质量、供应链完整两大保障的配方颗粒龙头企业。

▍风险因素：

集采进度快于预期；集采降幅高于预期；竞争加剧风险；中药材价格上涨风险。

▍投资策略。

我们认为本次配方颗粒集采意见稿出台时间超预期提前，而降幅基本符合预期。中成药集采常态化有望导致行业大洗牌，提高行业集中度，利好具备优质中药材资源的中成药龙头企业。国家频繁出台政策支持中医药发展，将中医药发展规划上升至国家层面。中医药兼具消费品和保健品属性，在人口老龄化和消费升级下具有长期增长逻辑，预计中医药行业总体需求仍将持续向好，建议从六大维度去选择标的：1）中药创新药增量逻辑；2）主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的标的；3）业绩增长的持续性与估值相匹配；4）中药老字号，产品品牌壁垒高的龙头企业；5）管理层改善逻辑；6）中医服务提供商。

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